伊利股份：份额提升龙头地位稳固 竞争加剧致业绩承压

伊利股份公布2015年三季报，公司前三季度实现营收454.79亿元，同比+8.96%，归母净利36.37亿元，同比+2.23%，每股收益0.58元。

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伊利股份公布2015年三季报，公司前三季度实现营收454.79亿元，同比+8.96%，归母净利36.37亿元，同比+2.23%，每股收益0.58元。其中15Q3实现营收156.23亿元，同比+8.1%，归母净利9.75亿元，同比-22.93%。

点评:

15Q3销量增长近10%，市占率进一步提升,收入端环比有所改善:公司15Q3实现营收156.23亿,同比+8.1%，增速环比提升 2.72pct。报告期内公司产品销量仍然有接近10%的增长，打折促销导致收入增长较慢，但相对行业,公司市场份额继续提升。前三季度,公司整体乳制品份额提升1.1%,达到20.4%；常温奶提升+2.2%,达到29%。

去年同期高基数+终端打折促销力度不减导致业绩低于预期，预计Q4有望企稳：15Q3公司净利同比-23%,低于市场预期,一方面系去年同期基数较高，另一方面系Q3打折促销不减，销售费用率达到23.23%，同比+6.88pct，创近三年以来新高。而由于国际原奶价格触底以及高端产品占比进一步提升，公司毛利端继续改善，Q3毛利率35.46%,同比+3.29pct。我们预判Q4公司促销力度不会再增加,但也不会大幅下降,业绩有望企稳。

全面二胎+配方注册制利好公司奶粉业务，公司未来将继续丰富产品品类,朝着以健康为导向的综合食品集团发展:全面二胎政策落地预计每年将新增超过200万新生儿，将给奶粉市场带来百亿级增 量。而即将实施的配方注册制将大幅提高行业门槛,市场集中度将进一步提升，利好伊利等大型奶粉企业。此外,公司也在积极探索发展保健品、维生素类和休闲类的健康食品,未来将朝着以健康为导向的综合食品集团横向发展。

盈利预测与评级：我们预计公司15-17年EPS分别为0.75元(+10%)、0.92元(+12%)和1.17元,目前股价相应PE为21x/17x/14x，维持“增持”评级。