近年来，我国的饼干行业稳步增长，平均增速已经达到了11.3%左右。市场上格式各样的饼干让我们眼花缭乱，传统饼干行业已接近饱和，取而代之的是一些功能化和中高端休闲饼干。在未来国内功能化和中高端化休闲饼干市场仍有巨大增长空间。
饼干行业的商业本质和投资本质
饼干行业的商业本质是对人需求的满足，其对人们需求层次满足的递进关系为：果腹-休闲-创造健康价值，这三个层次的满足交替体现在饼干产品的消费者认知之中。全部满足三个层次的产品这里面以蓝罐曲奇和猴姑饼干为代表。饼干行业投资本质--细分行业龙头成长性高，行业产品长期没有新品，实现爆发式单品的概率非常高。具体表现在：（1）饼干存在地区消费差异化、人群消费差异化和品类自身差异化的三重差异性，因此行业集中度很难提升乳制品的高水平。现在我国饼干行业的CR5在30-35%左右。这种集中度的限制也就保留了饼干行业中细分龙头的成长机会。（2）饼干可以用相对低廉的原料制成具有较高附加值的食品加工产品，而拥有品牌的龙头企业具有更强的提价能力，使其毛利率一般高于行业整体10-20pp,外资高端品牌的毛利率更是行业平均值（19%）的一倍以上。基于成本相对可控、产品升级带来较高溢价、市占率提升带来规模效应以及后续定价能力，我们判断细分行业龙头未来有望继续保持行业这一较强盈利能力。
饼干行业投资方向-功能化、休闲化是主线，看好江中药业
从国际龙头亿滋国际和本土龙头嘉士利集团的发展经验看：1）持续的研发创新并快速转为使用价值提升产品附加值，2）合理价格设计保证渠道掌控能力，3）控制原料，降低利润波动性，4）适当进行并购并强化品牌价值，这四点是成功的关键。基于消费大趋势，我们判断国内饼干市场正逐步走向功能化、休闲化，而功能性饼干市场是目前来看最值得关注的细分领域。其中，江中猴菇饼干自2013年9月上市后，以每年50%以上的增幅，3年内已成长为全国第六大饼干品牌。江中猴菇的成功主要是抓住行业趋势，并在产品，营销和推广上做到前瞻，到位。其产品上定位精准，以高端，有效和混搭的卖点主打，在品牌推广上采用新型营销，合理分配推广资源，用相对较低的成本教育了市场。在营销上集中火力对华东，电商和有效流通市场进行开发，并抓住了饼干行业长期没有新品种（奥利奥称王近8年），但是一旦做出新需求，爆发力很强这个核心要点。取得了不落俗套的成功。我们对A股江中药业给予增持评级，短期估值略高，长期空间很大。港股嘉士利集团，我们也看好。
看来江中药业在饼干行业还是具有很多优势的，当然同时也面临着很多的未知和挑战，希望江中药业能够合理统筹规划，未来在饼干行业能够大展宏图，取得更加令人瞩目的成就。
