克明面业：主业稳健增长

公司接到控股股东南县克明投资有限公司（其持有公司股份4947万股，占公司总股本的44.09%））通知，经南县市场和质量监督管理局核准，南县克明投资有限公司现更名为“南县克明食品集团有限公司”，除名称外，其余事项未发生变更。

结论：

粮食价格市场化改革利好中游食品加工业；公司为行业内龙头，品牌、渠道具有一定的竞争优势。看好公司主业稳健增长，给予公司“买入”投资评级。

正文：

1、业务单一成为公司发展制约点。公司在面条行业排名第一，销售规模、品牌影响力均排在行业前列，同时具有民营企业灵活的管理机制和激励机制。结合我国食品行业当前状况，我们认为，公司业务存在如下困境：1）重品质、高价格战略面临的市场环境发生了根本性改变。在低粮价背景下，终端米面行业整体价格中枢存在下移压力，同时低粮价给中小型企业低价营销创造了条件。当公司产品与行业整体产品价差扩大到一定程度，高价或者再提价策略将面临市场巨大压力（面条产品差异化识别度不高，品牌带来的附加值提升幅度有限）。2）产品品类单一致使公司收入增速面临压力。统计显示，08-15年，公司收入年均增速为76%、10-15年收入增速为38%、12-15年收入增速为29%。可见，随着公司销售规模达到一定程度后，短期内在提价面临天花板的情况下，通过销量增加达到收入大幅增长的可能性越来越小，其原因为公司产品只有挂面，产品品类单一，在行业市场容量增加有限，行业处于充分竞争大背景下，仅靠挂面单一产品去保持收入中高速增长难度增大。

2、经营困境有望倒逼公司从成本、收入两端齐下功夫。首先，成本端主要从设备现代化改造、产业链延伸以及产品配方改变等方面入手；收入端，除了产品提价和销售区域拓展外，公司具有拓展新品类，构建大食品平台的预期。

3、盈利预测与投资建议：长期来看，我国消费将保持稳定增长，其中高品质食品消费将成刚性增长。从品牌和资源优势来看，克明面业具有打造高品质食品的构成要素。首先，公司品牌在行业内具有一定的影响力，在品牌与产品品质紧密挂钩的认知下，品牌影响力是构成高品质食品的必不可少的构成要素；其次，借助资本平台，构建能力圈。成功上市（2012年）及增发完成（2016年，增发价45元）为公司未来中长期发展奠定了基础。

在粮价走低、公司强化管理的背景下，我们认为，16/17年公司业绩有望保持稳定增长，预计16/17年实现每股收益分别为1.48元、1.71元。当前股价（42.50元）对应2016年的估值为28倍，给予公司“买入”投资评级。