二季度天气影响非酒精饮料表现，主品牌收入增长低于预期：公司1H16实现收入24.8亿元，同比微增0.8%，其中自有品牌收入10.9亿元，同比增长10.9%，贡献总收入44%。自有品牌全品类呈同比增长，食品、酒和调味品收入分别同比增长11.8%、15.8%和31.8%，但饮料收入同比增长7.1%，但受二季度偏冷天气影响增速低于预期。第三方品牌产品收入同比西江6%，代理品牌酒类收入同比增长3.4%，主要是葡萄酒快速增长。
毛利润率提升，但费用增长快于收入增长：公司整体毛利润率提升3.6ppts至21%。自有品牌毛利润率同比提升3.3ppts，主要受饮料毛利润率从1H15的27.3%提升到39.1%的拉动，茶庄总代理权的回收起到正面作用。第三方品牌毛利率同比提升2.tppts，主要是公司降低了第三方品牌的销售规模，但选择代理高毛利产品进行销售。鉴于饮料总代理权的回收，销售及行政费用同比增长47%，占收入比重从去年同期8.1%提升到11.7%。上半年实现净利润1.25亿元，同比下降15.5%，剔除上半年出售南浦2%股权所得收益及捐赠，净溢利1.45亿元，同比下降2.2%，拟每股派现2.71港仙。
我们的观点：公司致力于培养自有品牌的拳头产品，C满意上半年销售同比增长50%。七月天气转热，加上公司今年饮料新品和明星产品C满意及茶庄新口味上市以及南浦代理权回收后磨合期结束，公司预计下半年饮料增长会环比上半年有明显好转。自有品牌全年收入占比达到50％，毛利可能贡献到70％以上。根据Wind市场一致预期，2016年公司收入/净利润同比增长4%/7%，目前公司股价对应2016年P/E为9倍，建议投资者关注。
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