2019乳企上半场：伊利向左，蒙牛向右 刚刚过去的8月，硝烟弥漫。

刚刚过去的8月，硝烟弥漫。

各大行业上市公司半年报相继发布，大佬们有人欢喜，有人发愁。

奶业巨头蒙牛今年似乎颇为“水逆”。依稀记得几年前，其总裁卢敏放提出了2020年实现双千亿目标。

如今赛点临近，胜算几何？从蒙牛以及另一位行业巨头：伊利的半年报里，或许能够一探究竟。

1、收入净利双增背后：落后伊利明显

半年报显示，截止2019年6月30日，蒙牛的收入为人民币398.572亿元，该公司拥有人应占净利润为人民币20.769亿元。

2019上半年经济下行压力依然存在，蒙牛这份财报营收和净利润均实现了双位数增长，成绩并不差。

没有对比就没有客观理解。

再看看伊利：半年报显示，报告期，该公司实现营业总收入 450.71 亿元，净利润 37.8 亿元。

营收方面，蒙牛比伊利少50多个亿，净利润几乎只是伊利的一半，差距还是有点。

蒙牛是有过自己的高光时刻的。但鲜亮了没多久，还是被伊利一骑绝尘，甩在身后。

半年报来看，蒙牛的几个主营业务盈利能力有些挫折，伊利的增长则相对更稳定。

尼尔森数据显示，今年上半年，伊利常温液态奶业务的市场零售额份额比上年同期提高了2.4%。

其中，常温酸奶的市场份额比上年同期增长了5.8%；低温液态奶业务的市场零售额份额比上年同期下降了1.1%；活性乳酸菌饮料市场份额比上年同期增长了0.6%；婴幼儿配方奶粉的市场零售额份额比上年同期提高了0.6%。

与伊利的稳健相比，蒙牛似乎更热衷于投资并购。

2017年，蒙牛以18.73亿港元收购现代牧业16.7%的股份，后继续增持到60.77%。

2018年12月，中国圣牧宣布拟以3.03亿元，向蒙牛出售持有的圣牧高科51%股权；不过，由于中国圣牧业绩亏损，导致其交易价大幅“缩水”。

并购的结果似乎不够理想：2018年，现代牧业亏损4.96亿元，中国圣牧亏损22亿元。2019年上半年，现代牧业扭亏为盈，却是通过“自产自销”将78%的原奶销售给蒙牛。

当然，面对主营业务的增长乏力现状，透过投资并购来寻求更多增长和盈利空间可以理解。但正如上面提到的，隐患也存在，毕竟并购来的资产能够快速整合、消化是一大难题。

2、增速放缓，商誉偏高

如何消化并购资产倒还是其次，更让外界思考的是，这头曾一路狂奔的“蒙牛”似乎正略显疲态。

据数据显示，2019年上半年，蒙牛乳业的营收、净利同比增长分别为15.33%、32.96%，而2018年，这两个数据分别为：17.1%、38.49%，增速有所放缓。

但这一年里，消费继续升级，一系列政策红利砸向乳制品行业，蒙牛似乎应该跑的更快，而不是就此放缓。

或许正因市场曾经较高的期待打了水漂。在蒙牛半年报发布的次日：8月29日，蒙牛股价开盘跌近6%，随后一路小幅波动，收盘于31.50港元，跌5.83%。

直到本周结束，这种颓势依然没有得到缓解，蒙牛的股价依然在低位挣扎。

另外值得注意的是，从下面的财报截图中可以看到，蒙牛的商誉资产较大。2018年该公司商誉为46.8亿元，2019年上半年43.3亿元。

所谓商誉，指的是企业获得超额收益的能力。

根据新会计准则，商誉无需摊销，所以在并购过程中，企业可以压低可辨别资产的价值，故意做多商誉。

如此可以减少折旧费用，以增加利润。同时，如果未来想少交税，可以按需减值商誉，降低净利润。

然而，商誉听起来很美，实际上有时候也是个“雷”。

近几年，由于A股市场收购规模越来越大，商誉减值已经成为A股市场的一颗地雷，对于很多商誉过高的公司，投资者往往都会采取回避的态度。

商誉集中爆雷的景象，投资者们历历在目。面对如此高“商誉”的蒙牛，投资者应该如何看待？

3、高层动荡，双千亿还远吗？

所有的数据背后，其实有一个问题值得注意，公司管理。

蒙牛近期人事变动频繁，且涉及的好像都是大人物。

今年初，蒙牛原董事会主席马建平因工作调动辞任非执行董事、董事会主席等职位。中粮集团总裁于旭波先生接任非执行董事及董事会主席。

于董3年的任期，只过了3个月，蒙牛又“换帅”了。

2019年4月末，蒙牛宣布陈朗接替于旭波成为蒙牛新一任董事局主席。此前，陈朗还担任华润集团副总经理之职。

据不完全统计，蒙牛近五年来，经历了三次董事长更迭、两次总裁变动。高层震荡，牵一发而动全身，蒙牛中下层员工也免不了调整。

管理层的动荡，一般来说，一方面会影响战略规划和执行的稳定性和效率，或可能带来组织力的急剧波动，给经营和业绩带来一些不确定性。

相较之下，伊利这几年的核心管理层相对稳定很多。

2002年，潘刚32岁时出任伊利集团总裁，是当时中国520家重点工业企业中年轻的总裁。2005年6月，潘刚被任命为伊利集团党委书记、董事长、总裁，到现在已经14年多。

曾有经济学家提出过一个观点：观察“慢变量”可以发现事物发展的长期趋势。如潜伏于大洋深处两三百米深的洋流，是带动复杂湍急海水流动的主要力量。

回观我国，工业化、城市化和科技创新，就是中国经济的稳定洋流，不管外部环境如何变化，慢变量的稳定洋流会推动中国经济行稳致远。

想要致远，稳很重要。

和蒙牛“双千亿”口号的同一年，伊利曾在2017年度财报中提出，实现“五强千亿”的目标。

如今的战况来看，伊利距离千亿营收的目标已经逐步接近，蒙牛，要将增速提高到20%以上，难度不可谓不大。得加把劲了。