千亿目标渐行渐远：2019蒙牛何去何从？

8月底，是上市公司上半年财报的密集发布期。乳制品行业前两名的公司，蒙牛和伊利分别于28日、29日发布半年报，成为了资本市场关注的焦点。

先来看蒙牛的数据。

蒙牛的披露的半年报显示，公司今年上半年实现营收398.57亿元，同比增长15.6%；实现净利润20.77亿元，同比增长33%。

乍一看，营收和净利润的双位数增长似乎还不错，但资本市场却给蒙牛泼了一头冷水：8月29日和30日，蒙牛乳业（02319.HK）股价分别下跌5.83%和1.27%。

尤其是在8月29日，蒙牛盘中一度大跌近9%，引发了股市的高度警惕。当天5.83%的跌幅也是年内单日跌幅。

（8月29日蒙牛股价大跌5.83%）

为何蒙牛的营收和净利润都是双位数增长，股价却暴跌？

原因很简单：公司的资金情况令人堪忧。

财报显示，蒙牛上半年融资成本增加了42%，现金流减少35%，连负债率也提升了10个百分点。

业绩增长，财务状况越来越紧张，在港股这种老油条云集的市场，投资者显然意识到了蒙牛营收和利润的大幅增长不可持续，于是大笔卖出，蒙牛的股价也由此大跌。

再来看伊利的数据。

8月29日，伊利发布的2019年财报显示，今年上半年公司实现营收450.71亿元，占行业总营收的三分之一，较去年同期增长12.84%。净利润37.98亿元，较去年同期增长9.51%，再创亚洲乳业公司新高。

2016年至2018年，蒙牛和伊利之间的营收差距分别为65.33亿元、73.92亿元、99.99亿元，呈现逐年扩大的趋势。

到了今年上半年，这种差距更是加速扩大：二者的营收差距已超过50亿元，蒙牛20.77亿的净利润几乎仅为伊利37.98亿的一半。

02

伊利的领先地位越来越难以撼动，而蒙牛的“双千亿”目标却越来越难以完成了。

2017年，蒙牛总裁卢敏提出了“双千亿”目标：未来三年内，销售额达到千亿，市值达到千亿。

这意味着在2019年和2020年，蒙牛必须要新增300亿元的营收，每年业绩增幅至少要达到20%才行。

蒙牛如果按2019年上半年15.6%的营收增幅来计算，全年实现800亿的营收都难以完成。

何况下半年之后，占蒙牛近两成营收的君乐宝已经彻底独立出去，蒙牛想在2020年实现千亿营收目标，更是难上加难。

君乐宝之前一直是蒙牛的优质资产，近期蒙牛以40亿的价额卖掉了君乐宝51%的股份。蒙牛从此不再拥有君乐宝的任何股权，双方长达九年的合作关系终结，君乐宝将实现自主单飞。

2018年，君乐宝营收达130亿元，对蒙牛贡献两成营收，净利润为3.07亿元，为蒙牛贡献净利润近一成左右。据市场预计，君乐宝2019年销售额大概为150亿元，2020年会达到200亿元，利润也会稳步增长。

就是这样一个能够独立上市、销售额近两百亿的乳业新星，被蒙牛卖了。

君乐宝作为蒙牛的子公司期间，为了避免同业竞争，业务范围有限，其产品主要以酸奶和奶粉为主。而脱离蒙牛之后，君乐宝将有独立自主经营权，可以入手更多细分品类。

蒙牛卖掉君乐宝，既失去一块重要的营收版图，又给自己培养了一个强悍竞争对手，这实在不是明智之举。

03

互联网行业有句说法叫“老大吃肉，老二喝汤，老三之后的喝西北风”，一个行业发展到一定阶段之后，必然是龙头企业强者恒强。

乳制品行业同样如此。目前在综合市场占有率、消费者渗透率等核心指标上，伊利都稳居亚洲、持续领跑行业。在净资产收益率上，伊利更是稳居全球乳业。

2019年上半年， 伊利旗下的“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“每益添”、“Joy Day”、“金领冠”等重点产品的销售收入比上年同期增长30%。

除了原有的主力产品继续发力之外，伊利的新品也取得不俗成绩。新品销售收入占比达到17.4%，比2018年同期提高了2.6个百分点，凸显了伊利领先的产品创新优势，这将为伊利未来营收提供可靠支撑。

强大的产品创新能力，是吸引年轻消费者的关键，这背后离不开持续的研发投入。

2018年，伊利的研发总投入达到4.27亿元，同比增长104%；而蒙牛同期研发费用仅为1.59亿元。

在研发领域高投入，意味着在产品端能打造出更多的爆款产品，这会让伊利在未来的竞争中占尽优势。

为什么会出现“强者恒强”这种局面？本质的原因就是行业牛的那家企业有着多的研发资金投入。伊利能把蒙牛越甩越远，靠的根本不是砸广告，而是有强大的研发实力作为坚实支撑。

很多人单看财报，会有这样的疑问：蒙牛上半年15.6%的营收增幅比伊利的12.84%要多，为何作者更看好伊利呢？

原因很简单，蒙牛的营收增长，很大程度上是靠“促销”换来的。

数据显示，蒙牛纯甄折扣率为27.3%，在常温奶折扣率排名；特仑苏纯牛奶折扣率为9.8%。

虽然促销能快速增加产品销量，但力度过大会给企业带来诸多负面影响，对现金流、净利润等都有冲击。

乳制品是典型的快消品，行业属性决定了产品要想卖的好，离不开打广告。

财报显示，上半年蒙牛销售费用占收入比为28.39%，高于伊利的24.69%。蒙牛销售及经销费用113.17亿元，比2018年底增长13%，费用总额及增幅均高于伊利。

蒙牛这种“重营销、轻研发”的模式如果继续发展下去，将被伊利越甩越远。

04

这边伊利的各项业务按部就班、稳健发展，那边蒙牛在2019年上半年却三次更换董事长。

自2011年中粮集团董事长宁高宁接任蒙牛董事长后，蒙牛就开始进行频繁换帅。2016年，宁高宁调任中化集团，中粮集团副总裁兼战略部总监马建平接任蒙牛董事长，并在半年后由原雅士利总裁卢敏放接替孙伊萍任蒙牛总裁。

今年年初，马建平再度卸任，转由中粮集团总裁于旭波出任蒙牛董事长。

如今，上任仅3个多月的于旭波辞任，陈朗接手董事长一职。

管理层的动荡，令蒙牛内部人心不稳，公司未来业绩存在极大不确定性。

2016年，伊利在提出“五强千亿”目标：2020年，进入全球乳业五强，营收突破1000亿。

按照伊利2019年上半年450.71亿元的营收成绩，有望提前交卷，实现千亿目标。

而蒙牛，在失去君乐宝、负债率飙升、高层动荡的情况下，离千亿营收目标已经越发渺茫。

天生要强的蒙牛，在前进的路上似乎迷失了方向。