伊利的雄心与谦卑：未来5年ROE20%分红率70%

9月6日，伊利股份发布公告，对8月6日公布的股权激励方案进行修正，缩减股权激励规模，提高股权激励考核门槛，以及将对投资者回报与股权激励结合起来，体现了伊利股份对市场的敬畏，对股东权益的保护，对投资者的诚意，以及管理层对未来伊利“全球乳业、健康食品五强”战略目标的信心。

缩减股权激励规模

根据公司实际情况，伊利股份拟对回购股份的用途进行调整，由原计划“回购股份将全部用于作为后期实施股权激励的股票来源”变更为“累计回购公司股份数量1.82920025亿股，其中1.52428亿股用于实施股权激励的股票来源，剩余3049.2025万股将用于注销以减少注册资本”。

根据公告，伊利股份拟在2019-2023年间，向包括核心管理层、技术骨干等在内的480名核心团队人员授予1.52428亿股限制性股票，股票种类为人民币A股普通股，占计划草案公告时伊利股份总股本60.97125108亿股的2.5%。

8月6日公告的核心团队人员是474名，此次增加6名，同时授出的激励股票缩减4049.2025万股，一增一减，意味着核心团队人均得到的股权激励有较大下降，这可带来公司“高买低卖”带来的价值损失。同时，注销股份会提升公司的每股收益，从而提升公司投资价值，这对股东是一大保护。

门槛提高 瞄准A股

此次股权激励调整的一大核心是将未来5年净资产收益率（ROE）的门槛从15%提高到了20%，这可以说非常大的一个挑战。

净资产收益率几乎是所有限制性股票考核的重点，因为该指标是衡量企业盈利能力和投资者回报能力的关键指标。

根据统计，过去五年，ROE 大于等于20%累计次数为 0 次、1 次、2 次、3 次、4 次和5 次的上市公司数量分别为 2669 个、389 个、268 个、201 个、92 个和 61 个，占比分别为 72.53%、10.57%、7.28%、5.46%、2.50%和 1.66%。上市公司5年内 ROE 大于等于20%的累计次数情况如下表所示：

根据上述情况，伊利股份股权激励计划中设置的考核期每年 ROE 均不低于20%，类似上市公司数量仅有 61 家左右。

光ROE一项指标，就可以让伊利股份的回报能力在A股前2%之内。

在盈利之外，伊利股份还增加了一个具有挑战性的成长性指标。根据公告，股权激励条件之一是以2018年净利润为基数，设定2019-2023年度每年净利润的复合增长率不低于8%。虽然过去几年伊利净利率增速都超过8%，但随着市场竞争加剧，乳制品行业增幅放缓（过去5年行业年复合增速已经降至4.22%），以及伊利接近千亿规模情况下，要实现8%的增速，实属不易。

过去5年，A股市场连续5年保持净利润增速8%以上的公司只有210家，占比只有6%。如果叠加ROE不低于20%，伊利妥妥将进入A股前1%序列。

更难得是，在修订的激励方案中，伊利还列入了对投资者的高回报要求。即2019年~2023年，伊利股份每年现金分红的比例不低于70%。

伊利作为A股典型的白马股，自1996年上市以来，伊利累计现金分红205.43亿元，分红率高达到58.71%。2018年，公司每股派发红利0.7元，分红率高达66.1%。此次将未来5年分红比例提升至70%，如此高比例的现金分红在上市公司中是极为少见的，这是给予公司股东实实在在的回报。

过去5年，ROE持续达到20%，分红超过70%的A股公司中，仅双汇发展一家。这意味着伊利将对股东的回报目标盯住A股水平。

伊利信心来自何处

伊利股份抛出一份看似难以完成的股权激励方案，其信心首先无疑来自以潘刚为核心的伊利领导团队的稳定和卓越。

2002年，潘刚出任伊利集团总裁，是当时中国520家重点工业企业中年轻的总裁。2005年，当选为伊利集团董事长兼总裁。自那以后，在各种质疑中，潘刚带领伊利依次突破营收百亿、全球20强、全球10强的目标。

2014年底，潘刚提出“五强千亿”的目标，并将企业愿景升级为“成为全球值得信赖的健康食品提供者”。截至2019年上半年，伊利半年营收超450亿，距离五强千亿的目标近在咫尺。

伊利领导团队也非常稳定。领导团队稳定则战略稳、执行强。相比国内其他乳业主要竞争对手，伊利团队稳定的优势非常明显。光明乳业和蒙牛乳业董事长过去15年均已多次换人。伊利股份能够将与竞争对手的差距拉大，主要就是得益于领导核心团队的稳定。

此次股权激励的主要目标也是将核心团队利益与公司长远发展利益紧密绑定，充分激活高端管理人才的能动性和智慧。而多种股权激励措施，已经被证明是合理的方式。苹果、谷歌、格力、万科等国内外企业均通过股权激励，来推动企业的长期稳定健康发展。

值得注意的是，伊利股份此次股票激励解禁周期长达6年，这在A股市场是很少见的，比如常见的股权激励计划周期是3-4年。较长的时间周期，对激励对象而言，也就意味着更高的融资成本，以及更大的不确定性，也充分证明伊利管理层及核心骨干对公司业务长期发展的信心。

行业逆周期下带来的并购良机，也增强伊利对于未来业绩保持高速增长的信心。荷兰银行的数据显示，2018年，乳制品行业发生了111宗交易，略低于去年的127宗交易。但截至2019年中期，乳制品交易数量已达85个，其中32个为跨境交易。

伊利集团也抓住机会，加快国际并购，包括泰国本土的冰淇淋企业Chomthana、新西兰乳业第二大合作社Westland，相信在整体大趋势下，未来也不排除其它战略并购行为。这些都为集团未来的发展奠定了坚实基础，特别是此时收购价格很低，所以其实这些举措会提高公司未来的经营性利润，是有利于所有股东的事情。但是任何好事情都需要时间的沉淀，也就是很多时候需要有耐心，因为从短期财务上看，这些并购活动，确实让公司短期的净利额减少了，但是长期看是有利于公司长远的净利润的。

“世界乳业的未来在中国，乳业的未来在‘大健康’”，这是潘刚对未来的全新判断。对于志在世界的伊利来说，全新的目标不仅仅是一个量的变化，更是一种质的变化，这种变化需要伊利实现新一轮的突破，一方面，在原有内生增长优势的基础上，通过多元化布局和国际化并购实现新的增长；另一方面，则需要伊利管理层和核心员工进一步发挥主观能动性，激活生产力，焕发战斗力，助推伊利朝着横跨大健康领域内多品类的布局者、带动健康食品行业发展的引领者、消费者值得信赖的健康食品提供者的全新角色进化。