年销130亿个，每个利润1分钱，怡宝“瓶盖商”谋求上市

前有杰美特年售5800万手机壳，后有巴比馒头年营收超10亿，上半年各式各样小商品企业的招股说明书都显示“小玩意儿也能有大市场”，日前，卖塑料防盗瓶盖发家的金富科技也向深交所递交了招股说明书。

金富科技的股权结构十分简单，陈金培与妻子陈婉如分别持有公司70.39%、15.46%股权，女儿陈珊珊为公司现任董事长兼总经理，并通过金盖投资和倍升投资控制公司7.69%股权，一家三口合计持有公司93.55%股权，共同为实际控制人，是一家妥妥的家族企业。

卖瓶盖卖出近6亿营收着实不易，但金富科技的缺陷也十分明显，每年向前五大客户销售金额超过总营收的90%，过度依赖怡宝等大客户也导致话语权丧失，再加上受客户限制无法自由调整供应商，两头夹击，毛利率下降明显，若不改变现状，以后恐怕不论如何挣扎都逃不开下游客户的“限制圈”。

年售近130亿瓶盖，募资5亿继续扩大产能

在日常生活中，饮品的塑料包装瓶并不是由同一厂家生产的一体瓶，瓶盖和瓶身分别来自不同厂家，金富科技就是一家瓶盖生产商，其主营业务为塑料防盗瓶盖等塑料包装用品的研发、生产和销售，主要产品是塑料防盗瓶盖。

招股说明书显示，2016-2018年金富科技营业收入分别为4.56亿、4.98亿和5.68亿，年复合增长率为11.62%，归母净利润分别为8649.94万、5230.86万和8485.91万。

其中，塑料防盗瓶盖在2016-2018年实现收入4亿、4.37亿和5.03亿，分别占总营收的88.56%、88.7%和90.37%，第二大产品提手的营收占比大约6%，从数据明显可以看出，金富科技的产品结构比较单一，对塑料防盗瓶盖的依赖度非常高。

此次IPO金富科技拟募资4.9亿元，主要用于塑料瓶盖生产基地扩建、饮料塑料防盗瓶盖生产线技改以及研发中心建设，超过80%的募集资金将用于塑料防盗瓶盖产能提升及改进，但事实上目前金富科技的产能并没有十分饱和。

据招股说明书显示，2016-2018年，占金富科技80%以上营收的压塑工艺生产的产品产量分别为101.88亿、114.12亿和130.7亿，销量分别为101.26亿、113.21亿和129.46亿。

虽然年售近130亿个瓶盖着实让猫妹震惊了，但是细算一下，2016-2018年金富科技产能分别为117.04亿、130.29亿和145.38亿，产能利用率分别只有87.05%、87.59%和89.9%，不足9成，逐年略有上升，但增速较缓，提前上市募资扩大产能，只能算是未雨绸缪吧。

“寄生”饮用水行业，怡宝等下游客户拥有话语权

塑料防盗瓶盖主要用于饮料及瓶装水等产品，而目前我国瓶装水市场高度集中，华润怡宝、农夫山泉、景田、可口可乐等前六大品牌合计占据80%以上市场份额，受此影响，金富科技的客户依赖度异常高。

2016-2018年，对前五大客户的销售收入分别为4.14亿、4.59亿和5.16亿，占总营业收入的比重分别为90.73%、92.13%和90.74%，而其中仅来自大客户华润怡宝的收入就占总营收的58.45%、51.7%和47.47%，虽然比例逐年有所下降，但依然维持在50%左右。

当销售高度依赖某些客户时，企业的产品议价能力就会相应削弱，毕竟丢掉大客户，可能就少了大半收入来源，金富科技目前就有这样的问题。

相关数据显示，报告期内，金富科技的主要产品塑料防盗瓶盖价格从392元/万个下降到385.02元/万个，而提手价格则从515.52元/万个下降到468.23元/万个，分别下降1.78%和9.17%，对此金富科技解释是为了争取主要客户更高的采购配额而进行的主动降价。

除了对下游客户过度依赖，金富科技的上游供应商也十分集中，金富科技产品的主要原材料为HDPE（高密度聚乙烯）、色母等，其中HDPE占原材料采购总额的80%以上。

2016-2018年金富科技向前五名供应商采购额占原材料总采购额的比重分别为81.97%、75.99%和75.48%，锵隆化工、瑞东贸易、韩华道达尔和泰国PTT连续三年上榜，其中对韩华道达尔的采购比例从43.31%下降至1.56%，而对泰国PTT则由21.26%上升至51.75%。

对此金富科技解释称是由于受客户认可的原材料牌号范围限制，未来也只能通过向客户推荐其他原材料牌号来增加供应商数量，而这并不能完全保证降低这一比例，事实上，还是不得不受到下游客户掣肘。

两头“受气”，毛利率跌出新低点

正如我们前面提到的，由于受下游客户制约只能选择有限的几家供应商，金富科技对原材料价格的变化非常敏感。

HDPE属于石化产品，价格受石油价格和石油化工行业供需关系影响，金富科技有超过80%的营业成本来自HDPE，由于前两年石油价格呈现增长趋势，HDPE价格也随之上涨，根据招股说明书数据简单计算可得，金富科技在2016-2018年的HDPE采购价格分别为8.25元/千克、8.92元/千克和9.83元/千克，累计增幅达19.15%。

而另一方面，由于对下游客户没有议价权，金富科技的产品售价不升反降，于是毛利率一再受到挤压，2016-2018年塑料防盗瓶盖毛利率从38.22%下跌至29.8%，降幅达8.42%，提手毛利率从38.82%下跌至32.15%，降幅达6.67%，综合毛利率也由37.59%下跌至29.67%，降幅达7.92%。

对此，金富科技也自行做了敏感性分析，结果显示若原材料价格再上升5%，毛利率将继续下降2.6%，产品售价上升5%，毛利率将增加3.35%。

虽然金富科技的毛利率一路走低，但还是略高于同行业可比公司，去除具体业务差异的影响，也能基本持平，不过，若是不能打破营收对于关键客户的过度依赖，那惊人的销量也终究是镜中花、水中月……