剥离君乐宝，收购贝拉米！这波操作~~~

蒙牛乳业（2319.HK）今日早间发布公告，宣布公司拟以每股12.65澳元 （约人民币61.55元）收购澳洲奶粉品牌贝拉米（ BELLAMY’S AUSTRALIA LIMITED ）的全部股本。此次交易蒙牛公司公布的总价为不超过14.6亿澳元（约人民币71.04亿元）。

对于此次收购，外界普遍解读为蒙牛在失去河北乳制品公司君乐宝后，急需一个品牌来填补业绩空白。

对于此次收购贝拉米，蒙牛在公告中表示，贝拉米公司是一家“拥有一系列全面的优质和超优质有机婴儿配方奶粉和婴儿食品产品，比蒙牛集团现有的业务板块录得更高的利润率”。

蒙牛方面认为，贝拉米公司在澳洲、纽西兰和一些东南亚国家的营运，与蒙牛集团扩展海外市场战略，以短期内聚焦扩展东南亚和澳洲等市场的战略一致。同时，通过此次收购，贝拉米公司的有机婴幼儿配方奶粉和婴儿食品市场将为蒙牛公司的增长和利润率做出贡献。

“该交易与本集团的战略一致，更有助本集团掌握有机婴幼儿配方奶粉和婴儿食品品类在中国和东南亚地区的巨大发展潜力”。

对于此次收购，业界的看法或许更为客观。乳制品行业专家宋亮向网易财经指出，蒙牛收购贝拉米品牌，对蒙牛而言，一是可以利用在澳洲收购的burra，为贝拉米代工，以工厂为名进行配方注册，为蒙牛进一步加码有机奶粉打下基础。二是贝拉米是澳洲上市公司，业绩可以并表蒙牛，贝拉米整体市值大概50亿人民币，弥补了君乐宝离开造成的营收损失。三是利用贝拉米，蒙牛可以进一步打造婴幼儿全营养食品，同时帮助蒙牛打开澳洲跨境电商。“后，贝拉米与burra可以建立一条完整的全产业链体系，为下一步在澳洲资本市场进一步融资打下基础”。

宋亮还指出， 在经历中国政策风险后，贝拉米业绩下滑明显，股东遭遇极大的市场风险和未来发展不确定性，此时此刻蒙牛帮助其解套了，也同时让贝拉米品牌可以迅速获得中国配方注册，规避政策风险。

据网易财经了解，贝拉米虽然被称为澳洲“网红”有机品牌，但其在中国的发展多次遇阻，直至今日，贝拉米奶粉的配方仍未通过中国政府的配方注册。

值得注意的是，贝拉米一直是代工产品，其此前靠澳洲的百嘉工厂代工，但在2017年2月，美赞臣收购了百嘉。按照中国婴幼儿奶粉配方注册制要求，企业若没有工厂，就无法获得配方注册，这意味着贝拉米失去在中国市场销售的资格。

万般无奈的贝拉米于2017年6月宣布，拟收购获得中国认监委注册的位于墨尔本的Camperdown Power Pty Ltd 。然而，就在收购宣布后的7月6日，被贝拉米收购的这家澳洲工厂却被暂停在华注册资格。直到2017年8月9日才获得中国认监委的恢复注册。

获得中国认监委的注册仅意味着贝拉米在中国有了获得3个系列9个奶粉配方注册并销售的机会。但直至今日，贝拉米奶粉配方注册仍然是遥遥无期。

上述原因也致使贝拉米目前在华销售只能“打插边球”，即只能以跨境购的方式进行销售，中国几乎所有的线下渠道均不能公开销售该品牌产品。众所周知，跨境购奶粉是属于个人消费行为，其产品进入中国无法像一般贸易进入中国市场的产品那样，通过各种严格的检验检疫环节。

数据显示，贝拉米2018财年刚刚实现扭亏，全年利润为4327万澳元（约2.1亿元人民币），但在2018-2019财年上半年，贝拉米的利润从上一年度同期的2260万澳元重挫至840万澳元，同比大幅下跌63%，营收减少26%至1.3亿澳元。

对于业绩的下滑，贝拉米方面承认，之所以利润下跌，其中重要的一个原因就是其还未获得中国国家市场监管总局颁发配方注册证。数据显示，受配方注册影响，其中国线下渠道销售额占贝拉米2018年财年销售额比例不到6%。

无独有偶，此前蒙牛乳业宣布君乐宝即将单飞。

将君乐宝股权收入囊中逾八年后，蒙牛乳业决定把这部分资产出售。2010年11月22日，蒙牛宣布与君乐宝乳业合作，以4.692亿的价格持有君乐宝51%股权，将这一华北市场的对手收入囊中，也限度的扩充了自己的酸奶产能。据悉，君乐宝总体股权估值为9.2亿元。

7月1日晚间，蒙牛发布公告称，董事会宣布于2019年6月30日，内蒙蒙牛与鹏海基金及君乾管理（买方）订立股份转让协议，据此，内蒙蒙牛同意出售，而买方同意购买石家庄君乐宝乳业有限公司全部注册资本的51%，总代价为40.11亿元，并以现金支付。交易事项完成后，蒙牛将不再拥有任何君乐宝的股权。

彼时，君乐宝是河北大区域乳企和国内第四大酸奶生产商，蒙牛希望借助并购君乐宝加强对华北市场的控制。当年君乐宝的年营业额仅12.6亿，与蒙牛300亿元的营收差距很大。在蒙牛面前，君乐宝俨然是一个小弟。

在被收购的日子中，君乐宝一直作为独立品牌长期存在和发展。2014年4月，君乐宝正式进军婴幼儿乳粉界。数据显示，君乐宝奶粉在2015-2018年期间实现了7.2亿元、12亿元、25亿元、50亿元的销售额，成为集团的拳头产品，在集团业务板块中的份额达到40%。

借助奶粉的东风，君乐宝业绩一路高涨，2016年-2018年，君乐宝实现营业收入分别为63亿元、80亿元、102亿元、130亿元。拿2018年的业绩来看，君乐宝已然成为中国第四大乳企。

2010年底，在蒙牛牵手君乐宝时，蒙牛高层曾表示，这一合作是“三赢”：一是有利于通过资本整合加快民族品牌做大做强；二是有利于双方奶源、研发等资源的共享；三是双方的合作有利于更好地夯实牧场奶源基础，促进乳业产业链的健康发展。

如今，八年半弹指一挥，对于这次出售的具体原因，蒙牛在公告中表示，建议出售事项符合本公司持续专注于明星乳制品的发展战略。

蒙牛方面指出，自公司于2010年底收购了君乐宝51%的股权后，君乐宝品牌于过往数年一直相对独立运作，跟集团的协同有限。董事认为，考虑到产品定位的不同，建议出售事项能令本公司精简业务，集中资源加速拓展明星产品，巩固在核心品牌的市场地位。

此外，蒙牛预计，建议出售事项将加强集团的资产负债表和总体财务状况。据称，蒙牛目前打算将建议出售事项所得资金用于集团的一般营运资金及协助发展未来的投资机会。

根据这份新公告，君乐宝于2019年6月21日宣布并以现金支付了特别股息11.15亿元，其中内蒙蒙牛获派5.68亿元。因此，内蒙蒙牛自君乐宝及买方处已收及应收现金所得款项总计达45.8亿元。

不过，仍有不愿具名的业内人士向记者指出，这次蒙牛剥离君乐宝的价格“有点低”。“作为一个投资者，10年前的投资到今天的回报率很有可能不止十倍。君乐宝2019年的销售额大概能有150亿元，2020年会达到约200亿元，如果顺利上市，那么这部分的股权估值就不止这么多了。51%股权给40亿，这样来看确实有点低。”

目前，蒙牛正值冲刺“双千亿”目标关键期。2017年，蒙牛提出了“双千亿”的目标，期望在2020年时，蒙牛可以达到千亿销售额以及千亿市值。

基于此，乳业高级分析师宋亮告诉记者，蒙牛的前述举措可能会略微影响其千亿计划，但蒙牛应该也做好了相应准备。“失去君乐宝后，蒙牛或许还会再并购一个更好的企业，全方面推进2020年的千亿计划”。

早在蒙牛并购君乐宝时，便有业内人士分析，主要是看中了其奶源基地，这符合蒙牛控股方中粮的“全产业链”意图。

蒙牛拥有君乐宝51%的股权，按照港股上市公司的要求，君乐宝之后的业绩需要合并到蒙牛的财务中。数据显示，2016年-2018年君乐宝分别为蒙牛提供了32.13亿元、40.8亿元、52.02亿元、66.3亿元的营收。

此外，在净利润方面，君乐宝也是“尽力而为”。数据显示，2017年和2018年，君乐宝分别为蒙牛提供净利润1.92亿元和3.07亿元。

2015年-2018年，君乐宝为蒙牛提供的业绩占蒙牛总营收的6.56%、7.59%、8.6%和9.6%，这一比重持续扩大侧面反映了君乐宝对蒙牛的重要性。

如果除去君乐宝的业绩，蒙牛2015年-2018年的营业收入该为457.87亿元、496.2亿元、548.98亿元、622.7亿元，2016年-2018年的增速分别为8.4%、10.63%、13.4%；而未除去君乐宝业绩时蒙牛营收增速为9.69%、11.86%、14.66%。

从这些数据可以发现，蒙牛营收增速中至少有1.2%的增速来自于君乐宝。如今出售君乐宝虽然获得一笔不菲的收入，但这也会对蒙牛之后的营收增速产生一定影响。

根据2018年的业绩来看，蒙牛要想在2020年实现千亿营收，2019年、2020年的增速均不得低于20%。

业内人士认为，蒙牛要实现千亿目标，仅凭自身现有资源并不能实现，需要通过并购和扩大产能来完成。蒙牛总裁卢敏放在今年的业绩会上也宣称，“千亿目标是已经确定的，（实现）方法有多种。”

如今蒙牛出售君乐宝所得资金或用于其他并购，然而不断的收购也会加长其磨合时间，后陷入“扩充品类—收购—市场磨合”的循环。

对企业来说资本运作是把双刃剑，可以迅速扩大和加强弱势板块，但其也会带来整合的不确定性，从而导致企业业绩不稳定。双千亿目标时限在前，手握大把现金的蒙牛自然不会停止资本运作，但其能否玩好并不好说。