出售君乐宝后收购贝拉米 蒙牛有着怎样的投资逻辑

一向擅于资本投资的蒙牛这次看上了澳大利亚有机婴幼儿食品和配方奶粉企业贝拉米，9月16日早间蒙牛发布公告称，双方已于9月15日签署了协议，蒙牛拟14.6亿澳元（约相等于78.6亿港元）收购贝拉米全部股份。

贝拉米是一家成立于2004年的澳大利亚上市公司，该品牌的辅食以及婴幼儿配方乳粉在中国市场颇具知名度。据悉，2019财年，贝拉米的收入为2.7亿澳元，约合人民币13.1亿元。

在解释这次收购的动机时，蒙牛方面向记者表示，收购贝拉米可以与蒙牛现有业务实现优势互补和战略协同，为婴配粉板块的快速做大做强贡献动能。此外，贝拉米旗下的婴幼儿辅食板块将帮助蒙牛填补这一前景可观领域的业务空白。另一方面，收购贝拉米也是蒙牛国际化战略的重要一步。

今年5月出售有着百亿销售贡献的君乐宝到如今再度出手收购网红品牌贝拉米，蒙牛在奔赴千亿营收目标的路上，有着怎样的投资逻辑呢？

贝拉米是好资产吗

对于贝拉米，蒙牛有着极高的评价：“在全球有机婴幼儿食品领域，贝拉米拥有实力和巨大发展潜力，拥有过硬的产品、品牌和盈利能力。”

贝拉米确实是中国婴幼儿配方乳粉和辅食市场上的网红品牌，其“有机”概念颇受消费者认可。不过，贝拉米也有着自己的烦恼。其一，贝拉米没有通过中国奶粉配方注册，这也直接影响到了上市公司的业绩，即便今年4月贝拉米对外发布公告称新系列产品获得中国国家市场监督管理总局的批准，但是此次获准的产品并非贝拉米自己的产品，而是由合作方维爱佳生产的“贝拉米-维爱佳”，贝拉米的“曲线”获准注册也受到了市场的质疑。毕竟，如果没有获得配方注册，就不可以在中国市场出售中文版的奶粉。

其二，贝拉米自身的业绩表现也并非顺利。根据蒙牛公告显示，贝拉米的盈利能力在下滑，其2018年和2019年的经审核纯利（税后）分别为4280万澳元、2170万澳元。2019年出现下滑。

蒙牛公告进一步显示，贝拉米净资产约为2.323亿澳元，而蒙牛的收购价格为14.6亿澳元，即便高溢价，蒙牛依然选择出手。

贝拉米到底能够为蒙牛带来什么？对于蒙牛而言，奶粉业务板块的地位正在日渐稳固，这也是长期补短板的过程。从初收购雅士利到收购多美滋，蒙牛的奶粉业务板块是由收购而来的品牌组成的，在一系列整合过程中，该业务业绩疲软，曾一度拖累蒙牛整体业绩，直到去年才扭亏。

在整合过程中，蒙牛奶粉业务板块的思路也开始逐渐明晰，即以发展有机奶粉和羊奶粉为核心，侧重打造高端产品、高端品牌的发展策略，而“有机”是目前奶粉细分品类中，附加值，称得上为高端的分支。蒙牛在公告中也提出，有机婴幼儿配方奶粉和婴儿食品市场能为其带来极为吸引的增长和利润率提升的良机；双方战略一致，有助于其掌握有机婴幼儿配方奶粉和婴儿食品品类在中国和东南亚地区的巨大发展潜力；蒙牛的主要增长战略之一是在高端婴幼儿配方奶粉板块取得突破式增长。

有行业人士分析认为，贝拉米能否成为好资产，未来依然要看蒙牛的整合能力，正如蒙牛自己所说，如何立即着手推动贝拉米实现品牌、品质和服务的全面升级优化，促进其更好地适应和拓展中国市场。

用贝拉米来填空？

对于蒙牛的再度出手，业内早有预测，引发该猜想的是蒙牛7月份作出的出售所持君乐宝股份的决定。通过出售君乐宝股权，蒙牛获取资金40.11亿元，然而同时也失去了每年百亿元的营收和3亿多元的净利润。

在出售君乐宝后，市场对于蒙牛也表示出了担心。2017年蒙牛提出了千亿的三年目标，即2020年蒙牛要实现千亿的销售额和千亿的市值。根据蒙牛2018年财报，该公司全年营收689.77亿元，距离2020年的千亿销售还有近300亿元的差距。出售君乐宝意味着2019年蒙牛的营收将有所损失。

因此，当蒙牛宣布收购贝拉米时，行业人士的分析集中在“蒙牛以收购来加快达成千亿目标”的解释之上。

事实上，对于蒙牛来说，收购一直是惯用的手段，而从近几年蒙牛相继收入囊中的资产看，蒙牛的逻辑也比较清晰。例如，2018年底，蒙牛以3.03亿元的价格收购了中国圣牧下游资产公司圣牧高科51%的股权，该资产与现代牧业一样，同为国内优质上游原奶生产企业，蒙牛通过收购掌握了上游资产。

另外，圣牧高科的另一大标签是“有机”，这也与贝拉米的特色相吻合。值得一提的是，当时出售君乐宝时，蒙牛曾表示，君乐宝在基础产品领域与蒙牛存在竞争关系。而从贝拉米的收购看，蒙牛想得更多的是如何互补。