收购贝拉米，距离蒙牛的千亿目标有多远？

2019年9月16日早间，蒙牛发布公告表示，建议以每股12.65澳元（约相等于68.15港元）的价格收购澳洲奶粉品牌贝拉米的全部股本，总对价不超过14.6亿澳元（约相等于78.6亿港元）。贝拉米目前主要从事有机婴幼儿配方奶粉和婴幼儿食品的销售业务，其股份在澳洲证交所上市。

作为一个澳洲奶粉品牌，贝拉米发展得如何？蒙牛为何在这时来收购一个澳洲奶粉品牌？先来看看贝拉米情况：

一、贝拉米：身为奶中之王，却走不顺中国路

对于普通投资者来说，可能对贝拉米并不怎么熟悉，但是在中国妈妈眼中，这可是一款不折不扣的"网红"奶粉，主打"有机"成分，贝拉米牧场位于澳大利亚塔斯曼尼岛，整个农场由NASSA（编者注：NASSA为澳大利亚农业可持续发展联合会，是澳大利亚官方权威的有机物检测认证单位。）控制，整个农场的牧草均不可用杀虫剂，也不可以用化肥。除了农场优质外，贝拉米的奶牛也都是"有机奶牛",所有奶牛都有着家族族谱，避免近亲繁殖，保证奶源品质，不进行人工饲养，保证无激素残留，不可使用任何的药物及抗生素……总之就是奶中之王。

一直以来，新西兰跟澳洲奶粉都备受中国妈妈追捧，然而当新西兰有着严格限制奶粉携带出境的问题，澳洲奶粉开始崛起，近几年在中国代购风潮影响下，贝拉米也迎来了自己的光辉时刻——2014年在澳大利亚证券交易所挂牌上市，从2014年-2016年，贝拉米的销售规模扩大了6倍，股价也一路高歌，然而2016年10月，中国开始实行《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》，而恒天然旗下的达润在没有拿到中国认证监督委员会婴儿配方奶粉注册资格及有机产品生产资格下，已经开始为贝拉米代工奶粉，在海关加大监管力度等情况下，代购的奶粉数量减少，贝拉米开始大量积货，股价也开始一路下挫，而随着其新收购的代工厂Cmaperdown Powder Pty Ltd重新获得中国注册制，在中国市场继续放量股价才又开始新一轮高歌；然而2018年10月，国家公布获得配方注册的9款有机奶粉中却没有贝拉米，同时，随着贝拉米被爆出假货问题、质量问题等等，股价也一路走低。由于贝拉米仍未通过中国奶粉配方注册制，今年上半年，贝拉米中文标签奶粉销量为零。

从贝拉米这些年的股价走势也能看出，中国市场是其重要的战略市场，然而没有获得中国奶粉配方注册制，目前贝拉米只能通过跨境购的方式进行销售，几乎所有线下渠道不能公开销售贝拉米，加上收购的代工厂Cmaperdown也频频被爆出有质量问题，贝拉米这些年的中国之路走得并不顺利。这时蒙牛却对贝拉米伸出了橄榄枝。

二、蒙牛：为实现千亿美梦，还需继续买买买

作为一个追赶者，蒙牛在很多方面都在追赶伊利，比如说向伊利学习五强千亿的目标。2016年，伊利提出要在2020年进入全球乳业五强，营收突破1000亿；而第二年，也就是2017年，蒙牛也提出，要在2020年，市值和营收都达到1000亿。

然而从营收及增速上看，蒙牛却并不及伊利，营收增速也波动较大。要达成千亿市值与营收，如何做到？跟一般的公司套路一样，当自身发展有限时，选择外延式发展，通过收购的方式扩大营收，于是蒙牛也在抓紧买买买。从2012年开始，蒙牛就在陆陆续续布局整合市场，从君乐宝到现代牧业，再到现在的贝拉米，蒙牛的扩张之路早已开始。

在奶粉上的布局，蒙牛也不是次。2013年，蒙牛以124亿港元收购雅士利全部股份，被认为是中国乳业规模的一次并购，不过随后蒙牛开始减持小部分雅士利股份，截至2019年6月30日，蒙牛总共持有雅士利51%的股份。

从营收贡献上看，在2019年中报，奶粉业务只贡献了10.6%的营收，但是奶粉业务的增速达到了43.8%,远高于整个集团的15.6%的增速，而液态奶虽然在整个营收占比中达到83.1%,但营收增速只有14.4%,远不及奶粉业务。虽然奶粉业务占比不高，但是从其增速上看，很可能成为未来集团新的增长点。

今年7月，蒙牛以40亿元的价格出售了君乐宝股权。从蒙牛一些列收购案中可以看到其逻辑是非常清晰的，也很注重产业协同，收购雅士利，是为了补齐奶粉业务短板；控股现代牧业、富源牧业，是为了率先完成优质奶源布局；而将圣牧下游产业收入囊中，是为了在高端有机奶市场拥有更多话语权。但是对于君乐宝，蒙牛却找不准定位，虽然从营收贡献上看，2018年君乐宝实现营收130亿元，而蒙牛实现营收689.8亿元，君乐宝为蒙牛的营收贡献了18.85%。从业务范围上看，君乐宝的业务范围包括婴幼儿奶粉、低温酸奶、常温液态奶、牧业等四大板块，其中2014年才上市的君乐宝奶粉，在近四年经过了高速增长，2018年收入已经达到50亿元，接近君乐宝整体销售收入的一半。

出售掉君乐宝股份，距离蒙牛实现千亿美梦又远了一步，而且由于君乐宝奶粉业务占比较大、增速较快，出售君乐宝之后的蒙牛不仅营收会往下滑，增速也会往下掉，为了解决这个方法，蒙牛肯定会继续买买买。

而贝拉米就这样出现在眼前。

三、这笔交易值不值？

前面提到过，身为中国的网红奶粉，贝拉米却光有名气没有销量，在中国的路走得特别不顺。没有配方注册，注定不能放量，而一直依靠代购及海淘，除了面临监管问题外，质量问题也无法保证，而蒙牛在澳洲收购的代工厂burra可以为贝拉米代工，以工厂为名进行配方注册，解决贝拉米的燃眉之急。

毕竟，中国的奶粉市场还是一片星辰大海。光是从蒙牛的奶粉业务增速就可以看到这块蛋糕有多大。艾媒咨询的调查报告显示，目前婴幼儿奶粉销售渠道已经出现分化，从总体市场规模来看，线下仍然是主力，占据较大的市场份额，但是一二线城市消费者更偏爱进口奶粉和使用线上渠道，而三四线及以下城市更偏爱线下母婴渠道。

而有机奶又站在了未来婴幼儿配方奶粉的风口上，如果蒙牛解决了贝拉米在中国区线下渠道问题，贝拉米未来业绩进一步加速。但是对于蒙牛而言，这一点点的增速是远远不够的，按照贝拉米新财报2019财年年报来看，营收为2.66亿澳元，约合人民币13亿人民币，而君乐宝2018年营收为130亿元，两者差距较大，君乐宝的坑贝拉米近几年是填不上了。

就算填不上君乐宝的坑，蒙牛还是给予了高溢价，根据贝拉米的官网公告，此次收购价格比2019年9月13日收盘价8.32澳元溢价59%;贝拉米的董事会一致建议贝拉米的股东投票支持该计划。

但是蒙牛的股东自然不是那么欢喜，收购公告一发出，蒙牛股价便开始跳水，后收跌收跌2.27%。

毕竟2018年以来，配方注册处于缓慢处理状态，审核和公布的速度都在放缓，并且奶粉配方注册制要求每个生产企业奶粉注册不能超过3个系列9个配方，未来市场上奶粉品牌的数量也将大幅缩减，这对蒙牛来说也是一个风险点，此前贝拉米代工厂的配方注册就没有批文，换一个工厂重头再来或许还容易些？

此前蒙牛出售君乐宝，由于收购方之一的鹏海基金背后出现河北省国资委身影，有分析认为当地政府有意推动君乐宝独立上市。毕竟2019年4月，河北省奶业振兴工作领导小组发布《2019年河北省奶业振兴工作方案》，多次提及君乐宝，表示要培育乳品加工领军企业，做大做强龙头企业；方案还明确表示，"支持君乐宝乳业集团主板上市，拓展融资渠道。"不过蒙牛解释，转让君乐宝股份更符合公司专注明星乳制品的发展战略。此前为了避免同业竞争，君乐宝的业务主要以酸奶和奶粉为主，而此次收购贝拉米，蒙牛要如何解决与雅士利的竞争问题？要知道雅士利旗下品牌已经实现对中端、高端和超高端等层级全面覆盖，也有布局进口奶粉与有机奶粉。除了同业竞争问题外，如何发展贝拉米的也是问题，毕竟前面收购雅士利的血泪教训还在——蒙牛收购完雅士利之后，雅士利的股价一路向下，至今仍未见起色，现在已成为仙股。

如何能保证贝拉米不是第二个雅士利呢？

总结

虽然奶粉这个行业看似星辰大海，但是蒙牛近几年想要靠奶粉行业实现千亿营收目标希望渺茫。从营收占比上看，奶粉业务才10.6%,增速翻倍也难以实现。再者，不要说靠奶粉行业实现千亿营收目标，出售君乐宝后，今年营收滑坡也无法弥补，2018年蒙牛689.8亿营收中，君乐宝贡献130亿，而贝拉米2019财年的营收才13亿人民币，2020年千亿营收的目标要实现谈何容易？看似美好的"网红"奶粉贝拉米配方注册也不知何时能通过，蒙牛如此大手笔收购，投资者当然心慌。

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