蒙牛乳业：拟收购澳洲乳企LDD，海外布局再下一城

蒙牛公告拟以6亿澳元（31.87亿港元）收购澳洲垂直一体化乳企Lion-Dairy&Drinks（LDD）100%股份。LDD产品线与蒙牛接近，包括白奶、酸奶、乳饮料、植物基产品、果汁等，旗下多个品牌在其所属细分品类排名澳洲，可掌控大量高质量的澳洲奶源，且在澳洲有多个工厂并具备冷链分销能力，并通过酸奶产品进入东南亚及中国市场。LDD2017/18年税后净利分别为4,830/4,580万澳元；其收入和EBITDA占蒙牛2018年预计整合后的收入与EBITDA比重10%/8%，收购价对应2018/19年12/13倍P/E。

收购将有助于蒙牛扩充海外产能，降低原奶成本。我们认为生产上的协同效应在于蒙牛可将之前部分高端UHT产品（如进口特仑苏销售额6亿元左右）的产能从新西兰转移至LDD，一方面获得此前被第三方代工所赚取的利润，另一方面澳洲原奶价格略低于新西兰（15%左右价差），成本优势凸显，管理层产能转移的拓展目标为2亿升，此举可助力中国高端UHT奶的利润率提升。此外在LDD的白奶业务利润率显著偏低，拖累整理利润率，未来蒙牛计划通过生产高端产品及技术创新改善LDD的毛利率。2018财年LDD的EBITDA利润率6.6%，低于蒙牛的7.8%，但我们认为协同效应的发挥将助力LDD利润率提升，管理层预计可达10%左右。

接连收购澳洲优质乳企，公司完善区域性布局。继14.6亿澳元收购婴幼儿奶粉品牌贝拉米后，公司再次出手收购澳洲知名乳企LDD，加上此前通过旗下富源牧业收购的BurraFoods，公司持续巩固澳洲布局，形成澳洲从上游奶源到生产加工到下游分销的全产业链、多产品品类布局。LDD在澳洲享有较高知名度，其酸奶等产品在东南亚及中国等国际市场也占有一定地位，与蒙牛自身原有产品组合整合后，有望形成跨国优质品牌组合。收购海外知名品牌的同时，蒙牛在东南亚自建生产基地，在大洋洲获取奶源牧场，与欧美企业开展合作，一系列举措有效推进公司的海外发展战略，亦有助于公司千亿收入目标的实现。