食品饮料行业：乳制品行业实现边际改善

本周 SW 食品饮料上涨 1.31%，沪深 300 下跌 1.28%，板块整体呈上涨趋势。分子行业看，本周调味发酵品上涨 2.69%，肉制品行业下跌 1.71%，乳品行业下跌 0.70%，食品综合上涨 3.89%，白酒行业上涨 0.87%，啤酒行业上涨5.82%。

本周观点：酒类动销如期逐步走强，乳制品行业实现边际改善随着餐饮行业逐步复工，白酒终端动销逐步恢复，我们判断高端白酒和大众酒恢复较快，而次高端表现有所分化，区域优秀龙头酒企表现较为强势。白酒走势基本符合前期判断，即高端白酒持续走强，主因高端白酒抗风险能力强，且供需关系因疫情影响较小。

高端白酒方面，本周茅台市场批价持续保持在 2300 元以上，显示渠道动销恢复情况良好，经销商库存压力释放致批价小幅上行。五粮液动销情况恢复至正常水平七成，渠道去库存节奏有条不紊，公司预计二季度动销将逐月向好，并有望在中秋国庆期间恢复正常。泸州老窖 5 月正常执行配额，公司回款将逐渐向好。

啤酒 4 月销量恢复较快，随着下游场景的逐步恢复，业绩有望逐季改善。4月部分公司啤酒销量较去年同期有较大改善，我们认为一是行业终端需求逐步恢复；二是补库存；三是旺季即将来临，且今年天气较往年较高所致。随着各地逐步复学，餐饮行业恢复进程有望提速，而啤酒消费群体以年轻人为主，且场景广泛，有望率先进行复苏。我们认为二季度行业结构升级仍将持续，吨价有望进一步提升，叠加销量或超预期，看好行业二三季度表现。液态奶板块 20Q1 受疫情影响业绩表现不佳，一方面系春节送礼需求消失，一方面系终端客流减少。4 月份以来终端动销逐渐恢复，我们认为液态奶板块 20Q2 或迎来业绩改善，20Q1 乳制品板块基金重仓持股比例环比有所上升，今年前四个月乳制品估值上升 11%，位于食品饮料各子行业涨幅中间位置。我们继续看好伊利长期价值，伊利和蒙牛将逐渐走向差异化竞争的道路，伊利聚焦常温优势，进行横向拓品，不断拓宽护城河，蒙牛基于上游牧场及冷链资源优势深耕乳制品行业，持续加高行业壁垒。低温奶方面，我们认为巴氏奶当前景气度高，低温酸奶去年受常温酸奶大量折扣影响，增速下滑，今年有所恢复。