穆迪：予蒙牛乳业拟发行美元债券“Baa1”高级无抵押评级，展望“稳定”

发行所得款项将用于为若干现有债务再融资和一般公司用途。

穆迪副总裁兼高级分析师Ying Wang表示：“蒙牛乳业拟发行的高级无抵押债券将改善其债务到期情况，并支持其未来12-18个月的融资需求。”

同时也是穆迪蒙牛乳业首席分析师的Ying Wang补充道，“此次发行对蒙牛乳业的信用状况影响有限。其强劲的流动性和正值的自由现金流将继续为潜在的市场波动提供缓冲。”

穆迪预计，由于与COVID-19疫情相关的封锁措施削弱了今年前几个月的销售，蒙牛乳业2020年的收入（不包括近期处置和收购的影响）将以个位数的百分比增长，而2019年的增幅为15%。但到2021年，蒙牛乳业的收入增长将会恢复到10%左右，原因是蒙牛乳业利用其广泛的分销网络以面向低线城市的消费者。蒙牛乳业还计划在未来12-18个月内整合近期收购的新产品和优质产品，这也将推动其收入复苏。

由于蒙牛乳业开展了促销活动，以减少疫情期间产生的库存和其他运营费用，该公司的EBITDA利润率在短期内将面临压力。

穆迪认为，在需求和收入增长改善的支持下，蒙牛乳业的EBITDA利润率将在2020年下半年逐步恢复。

穆迪预计，由于EBITDA增长将超过债务增长，未来12-18个月，蒙牛乳业的杠杆率（按调整后债务/EBITDA衡量）将保持在2.8倍以下。这种杠杆水平仍然符合其“Baa1”评级。

穆迪还预计，蒙牛乳业将谨慎投资。

该公司的流动性状况依然强劲，在充满挑战的经营环境中保持了财务灵活性。截至2019年底，其报告的现金余额和短期投资存款为226亿元人民币，加上预计62亿元人民币的营运现金流，足以覆盖未来12个月内的138亿元人民币短期债务、7亿元人民币的派息和45亿元人民币的资本支出。

蒙牛乳业“Baa1”的发行人评级反映了其在主要乳制品领域的领先市场地位、强大的分销能力和整合模式。

该评级还考虑了中粮集团（COFCO Corporation）、达能（Danone，Baa1 稳定）和Arla Foods这三大战略股东的支持。特别是，鉴于蒙牛乳业和中粮集团共同承担在中国发展优质乳品业务的责任，穆迪将中粮集团的大力支持纳入了评级考虑因素。

蒙牛乳业的信用状况受到食品安全问题、产品竞争、整合风险以及与加强整合模式和分销相关的资本需求等风险的制约。

蒙牛乳业“Baa1”发行人评级和高级无抵押评级的展望稳定，反映出穆迪的预期：蒙牛乳业将（1）保持产品的良好质量，从而降低食品安全风险；（2）继续审慎管理资本支出和投资；（3）保持充足的流动性。

评级还考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。

在社会风险方面，穆迪认为，蒙牛乳业良好的食品安全记录有助于维持其市场地位。

鉴于冠状病毒疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将其视为ESG框架下的社会风险。上述评级行动反映了冲击的广度和严重程度对蒙牛乳业信用状况的影响，蒙牛乳业稳健的财务和流动性缓冲已抵消这一冲击。

在治理方面，蒙牛乳业一直审慎管理其收购和增长战略，将其财务指标维持在与其当前评级相符的水平。其治理也得益于三大战略股东的存在：中粮集团、达能和Arla Foods。

可能导致评级上调或下调的因素

如果蒙牛乳业（1）在未来一至两年内实现成为综合性乳制品制造商的业务目标；（2）建立更加多元化的产品组合；（3）产出充足的营运现金流，以基本满足其资本需求和投资，则评级在中期内可能会提高；以及（4）显示出强大的财务纪律，使其调整后债务/EBITDA保持在1.5倍以下，并保持净现金头寸，那么其评级可能会在中期内被上调。

另一方面，如果（1）蒙牛乳业未能升级其产品组合策略或出现进一步的食品安全问题，导致营运现金流的产出持续恶化；（2）利润率下降，对杠杆率和财务灵活性产生负面影响；或（3）公司进行重大举债收购，那么蒙牛乳业的评级可能会被下调。

表明评级可能下调的信贷指标包括：蒙牛乳业（1）EBITDA利润率降至6.0%-6.5%以下；（2）调整后债务/EBITDA升至2.5-2.8倍以上；或（3）自由现金流持续为负值。

中国蒙牛乳业有限公司于2004年在香港交易所上市。蒙牛乳业及其子公司在中国生产和销售优质乳制品。该公司是中国乳制品领域的领先制造商之一，其核心品牌为“蒙牛”。