百事扑向俄罗斯 看百事战略

2018年足球世界杯将在俄罗斯举办的消息公布之际，百事公司(PepsiCo)上周四宣布，计划以54亿美元收购俄罗斯乳制品及果汁生产商Wimm-Bill-Dann。将后者的“营养品”业务（主要涵盖麦片、果汁和运动饮料）纳入囊中，对百事是一个不小的诱惑。Wimm-Bill-Dann之所以叫现在这个名字，是想给后苏联时代的消费者带来一丝西方情调，该公司将让百事成为俄罗斯的食品和饮料生产商。百事要实现到2020年将营养品销售额增长3倍的目标，这将是一个良好的开端。

投资者可能会问，达成这个目标需要付出什么代价。百事现在要购买的是三分之二的股权，并将在获得监管机构批准后竞购剩余的股份——这种情况不能保证一定会发生，因为合并后的实体将占据俄罗斯果汁市场的半壁江山。对Wimm-Bill-Dann高达54亿美元的估值（包括净债务在内），是竞争对手达能(Danone)今年8月转而与OAOUnimilk结盟后，售出所持18%的Wimm-Bill-Dann股份时估值的两倍。无可否认，这个数字是根据几年前商定的公式得出的。

不过，接近今年预期息税折旧及摊销前利润(EBITDA)16倍的估值，对于一家新兴市场食品企业而言已经相当充分了。俄罗斯乳制品市场增长通常很快——据百事估计，2006年以来的年均增长率达到22%。人均乳制品消费也仅有发达市场的一半，因而有巨大的增长空间。但俄罗斯的食品生产具有周期性，如2009年的销售额受到衰退的影响而下降。同时，Wimm-Bill-Dann过去十年的营运利润率也仅为个位数。

对于市值高达1030亿美元的百事，这只是一次小规模的补充性收购。不过，若是一顿饭所用的粮食过于高价，投资者还是不会喜欢的。