食品饮料投资分析：食品整体业绩增长强于饮料

食品饮料板块13年增收不增利、食品增长强于酒类和饮料。2013年,食品饮料板块营收和净利3446亿元、507亿元,同比增速5.7%、-5.2%。从各子板块看,白酒和葡萄酒收入和净利润均出现负增长,且净利润下降幅度大于收入降幅;同期黄酒和调味发酵品出现增收不增利现象;啤酒、肉制品和乳品收入和净利润双增。14年Q1食品饮料板块收利双减,肉制品和乳品净利高增长。2014年1季度,食品饮料板块营收和净利901亿元、148亿元,同比增速-2.3%、-12.9%。从各子板块看,白酒和葡萄酒收入和净利均出现大幅下滑;啤酒和调味发酵品营收平稳增长,净利大幅下滑;肉制品和乳品实现收入平稳增长,净利润快速增长。

14年Q1一线白酒业绩好于二三线,Q2营收仍下滑但幅度收窄。13年白酒板块营收和净利同比增速-3.9%、-12%;14年Q1营收和净利同比增速-18.2%、-22.7%。鉴于14年Q2预收款和经销商渠道调节能力丧失、13年Q2政务需求消失,预计14年Q2白酒板块营收同比继续下滑,但降幅环比Q1收窄,净利降幅仍大于营收。一线白酒中,茅台13年及14年Q1收利双增;五粮液[0.00%]、泸州老窖[0.74%]和洋河收利双减,但五粮液和洋河14年Q1收利降幅较上年Q4环比收窄。高端酒占比高的二三线白酒水井坊[-3.54%]、酒鬼酒[0.67%]、沱牌13年和14年Q1收利降幅。其他中低端占比高的白酒上市公司13年收利下滑,且降幅在14年Q1有所扩大。

双汇带动肉制品板块收利双增,Q2其净利仍将维持高增长。13年和14年Q1,双汇带动肉制品板块整体营收和净利双增,板块营收增速12.5%、5%,净利增速31.9%、37.4%。我们认为14年Q2双汇仍受益于前期低价原料储备、产品结构升级,在期间费用率稳定下,预计双汇Q2净利润仍将维持高增长。

伊利推动乳品Q1净利高增长,Q2行业营收环比小幅提升。13年乳品板块营收和净利增速14.6%、58.4%。14年Q1受益提价和产品结构升级,板块营收同比增11.9%,伊利业绩高增长带动乳品板块净利同比大增86.6%。由于进口奶粉大增减轻原奶供给压力,预计Q2乳品行业营收环比小幅提升。

市场表现及投资建议。年初至今食品饮料板块跑赢大盘4.3pct,行业排名第12位。子板块中只有白酒取得收益,软饮料取得相对收益,其余都跑输大盘。个股建议关注:伊利股份[-0.91%]、贝因美[-0.09%]、双汇发展[-0.84%]、承德露露[-0.64%]、贵州茅台[0.10%]、五粮液、洋河股份[1.89%]、青岛啤酒[-1.48%]、燕京啤酒[0.00%]。

风险提示:限制性政策加码,食品安全问题,经济复苏低于预期。