食品饮料：白酒市场渠道动力在减弱

自从全国上下开展整风运动之后，白酒类饮料的市场需求严重受挫，春节将至，根据走访市场了解到，像15年的茅台等一线白酒，由于销量不好，经销商纷纷抱怨说渠道动力在减弱，不过由于春节将至，这种状况目前已经得到好转。

15年茅台大幅放量，导致价格持续下跌。整风运动开始后，高端酒需求大幅萎缩，茅台由于进销差价大，通过降价放量的方式，成为一家13-14年营收未下滑的一线白酒。虽然15年报表销量增速不快，但结合预收款判断，估计15年茅台酒实际出货同比增幅超过20%,一方面4Q14的计划增量在15年分摊至每月形成自然增量，另一方面，开发大量非标产品投放市场。虽然需求强劲，但放量造成了2015年12月初茅台酒一批价跌至800-820元低位，经销商亏损渠道动力减弱，同时价格连续下跌也影响品牌形象。

1月下旬一批价有望快速上涨至880元。15年12月至今，茅台连续发招挺价，包括停止调剂15年度计划、年底无返利、处罚违规经销商等。配合挺价思路，估计12月开始公司出货量同比下降。1月中旬我们跟踪，53度飞天一批价820-850元，环比15年12月初明显上升。根据计划测算，估计1Q16茅台酒计划量可能明显少于1Q15,因为有14年计划增量在15年1-4月兑现，估计约700-800吨。15年1月经销商可提2、3月的计划，根据此次茅台文件，16年1月不再安排提2、3月份计划，预计1月下旬供应将十分紧张，一批价有望快涨至880元。春节后正常发货，价格可能回落，预计也可维持在850元。由于基数高，1Q16实际出货可能下降，不过预收款有调节空间，营收可实现增长。

五粮液将是茅台挺价的受益者，16年春节尤为值得期待，1Q16有望实现13年以来首次开门红，强化市场对公司经营大周期反转的判断。过去两年春节前后两周，民间消费的强劲增长都推动了高端酒超预期，综合考虑，我们判断16年也不例外，高端酒需求将稳中有升。茅台控量货源偏紧，五粮液面临的外部环境大幅改善。受茅台带动，近期五粮液一批价也小幅回升，普遍在620-630元。当前五粮液价格、需求、渠道库存已是三年来组合。为了推动国企改革顺利进行，我们判断公司业绩释放动力较强。综合来看，五粮液春节旺销值得期待，1Q16营收可能实现双位数增长。

茅台涨价可能成为白酒板块股价的催化剂，继续看好五粮液、老白干、顺鑫农业、贵州茅台、水井坊。我们看好白酒2016的机会，将有明显的超额收益，且机会贯穿全年，主要考虑两点：业绩方面，16年增速环比将继续改善；事件方面，国改、并购将全面开花。