认真看了几天白云山的材料，包括年报、研报和公告之类后，感觉公司的质地很不错，趁着今天是周五，一边喝着王老吉，一边就简单写点对白云山的判断和思考。
基本情况：公司是A+H股，即国内和香港两地上市。大股东是广东省国资委旗下的广药集团，持股45.23%,港股占17.01%,余下就国内A股的机构和散户了。主要有三大业务板块：大南药、大健康、和大商业。大南药那块简单地说就是做药的，中药和西药销售占比差不多。最近两年在推“金戈”,伟哥的替代品，效果如何，没用过不敢乱说；大健康主要是王老吉凉茶；大商业这块主要是做医药和医疗器械的分销与流通，线下有渠道和实体药店。公司旗下虽然有多个百年老字号的中药品牌、以及王老吉商标的使用权，但市值也就310亿元左右，盘子并不大。
83亿元定增：去年12月获中国证监会审核通过，今年5月4日获得核准，6个月内有效。定增价格23.56元/股，锁定期三年。目前股价只比定增价高一点。从另一个角度说，目前股价还真不贵。说实话，我宁愿现在从公开市场买入，少了锁定的限制。除大股东参与定增外，还包括员工持股5.05亿元、以及阿里旗下的云锋基金5亿元。
简单分析：从财务角度，公司让人很放心。手头持有大量现金，有息借款少。2016年1季，手中现金47亿，加上马上增发的83亿定增，届时将有超过130亿元的现金，短期借款和长期借款只有6个亿。再加上有可能收到的拆迁款，俨然就是一土财主。目前股价大约21倍市盈率，价格还算适中。
另外，公司现金流也非常好，经营现金流高于净利润，FCF（即CFO-Capex）和净利润差不多，说明公司确实在创造价值。不像有些公司净利润看上去很不错， 但FCF多年如一日地很差。这种公司我通常会比较谨慎一些。白云山最近的ROE在16-18%之间，在药企中处于中等水平。当然，这也与公司的负债水平低、持有现金水平高有关。
说完了优点，就来谈谈问题。我认为，白云山目前最大的问题是成长性的问题。最近两年虽然净利润同比增长达到两位数，但营收增长只有个位数。如果不解决营收的问题，光想一直提高利润率也不现实。所以，最核心的问题还是如何解决成长。
在目前的三大业务板块里，有增长的只有大健康即王老吉凉茶这块业务，另外两块大南药和大商业竞争激烈，营收基本持平，甚至还有所下滑。从收入贡献上，三块业务相差不多，凉茶业务占比略高。在今年一季度，虽然凉茶业务增长了30%,但总体营收只同比增长了6.79%.所以，光有大师兄强也不行，二师兄和三师兄也不能拖后腿。
大师兄凉茶这块，一直在和加多宝开战。王老吉胜在资源和品牌、加多宝靠的是草莽精神、市场推广能力和机制。广药是国企，在激励机制上肯定要逊色很多。不知这次83亿元的定增实施后（其中5亿元是员工持股），是不是在这方面有所改善。关于王老吉和加多宝的市场份额和力量消长，这点不太清楚。我只知道去簋街的有些店供应的是王老吉，换一家就可能是加多宝了。但是有一点很清楚，如果白云山想体现出一定的成长性，必须要能够让王老吉在市场上继续保持相当的增长。这一点，不知道加多宝答应吗？
另外两块业务大南药和大商业也不能闲着。从目前存量业务看，这块想像空间似乎有限。83亿元的定增完成以后，会分配一些资源用于这两块业务的外延式拓展，再加上有阿里背景的支持，是否会带来一些真正的增长，也需要观察。
所以，投资白云山，要涉及到三大判断：1、王老吉能保持什么样的增长？ 2、大南药和大商业板块能否实现一定的增长还是继续不温不火？3、新兴业务如医疗健康产业能否对公司的营收产生实质性的贡献？
对于这三大判断，说实话，目前我还需要进一步的调研和分析。
