双汇业绩拐点确定,行业龙头地位坚不可摧

1.收购SFD布局全球猪产业链,一季度业绩拐点确定

公司是中国最大的肉类加工基地,以屠宰和肉类制品为核心。13年母公司收购SFD布局全球猪产业链,公司与SFD存在明显的业务协同效应。14、15年因市场消费习惯发生转变、生猪价格波动等原因,公司收入和盈利增速放缓,同比增速1.66%、-2.19%。16Q1业绩出现拐点,实现营业收入127.40亿元,同比增速28.28%,得益于公司产品结构调整、进口肉和储备肉平滑猪价上涨的原料成本等原因,预期二季度业绩情况与一季度相似,全年增长趋势可定。

2.龙头成为行业规模增加、集中度提升双击效应的最大受益者

2015年我国人均肉类年消费量59公斤,而美国人均超过100公斤,肉制品在居民饮食结构中仍有很大提升空间,预计未来五年将保持2~5%的增速。屠宰业规模化是发展趋势,我国目前屠宰业CR4仅14%,远低于美国的67%,行业集中度提升是大势所趋。低温肉制品具有多种优势,符合消费趋势,在发达国家肉制品结构中占比60%,而我国占比仅约30%。龙头企业凭借一定的产品控价权、规模经济等优势,将成为行业趋势的最大受益者。

3.规模稳居行业第一,SFD协同成本优势提高利率水平

公司多年稳居行业第一,11-15年CAGR为5.68%;而最大的竞争对手雨润经营状况日渐式微,11-15年CAGR为-10.39%。分产品来看,双汇生鲜冻品收入244.44亿,是雨润规模的1.64倍,肉制品规模226.29亿元,是雨润的11.17倍。公司规模化生产已完成布局,未来看好渠道的进一步扩张与结构调整所带来市场份额的提升。

4.美式产品逐渐打入市场,未来看好冷鲜消费品类

美式产品2016年3月正式推向市场,主要产品为美式培根、美式火腿、美式香肠三类产品,均为低温产品,目前市场表现来看,很受消费者青睐,特别是在北京、上海等一线城市效果显著。产品最大的优势在于国内无同类竞争者,美式产品使用史密斯菲尔德品牌和进口原材料。此外,公司顺应消费趋势,不断提高低温产品占比,目前低温肉制品占比约37%,公司有计划提高到50%。肉制品方面不断研发新产品,15年新产品销量大概占总销量的10%左右,新产品设计的出厂价上涨20%~30%,终端定价上涨50%,从而渠道和终端的利差均有5%~10%的提升。

5.风险提示:

食品安全问题风险;美式新品推广不达预期。