双汇发展掌握成本优势 聚焦肉制品主业谋发展

公司在肉制品行业全产业链布局，成本掌控能力强，重点发展肉制品主业，产品战略清晰，渠道扩张积极。屠宰集中化发展使得上量可期，拓展养猪是公司的理性选择公司在肉制品行业全产业链布局，成本掌控能力强，重点发展肉制品主业，在保持销量稳中有增的态势下多次提价转移成本压力，产品战略清晰，渠道扩张积极。考虑公司的成本的控制能力超出预期，我们略上调2020年EPS，预计2019-2021年EPS为1.63、1.79、1.98元（前次为1.63、1.76、1.98元），提高目标价至37元，对应2020年21X PE，增持评级。

肉制品是主业中的主业，聚焦肉制品主业做大做优。肉制品消费兼顾美味、便捷、营养，符合消费升级的趋势，业务放缓本质上是公司自身捕捉消费者需求不力导致。调研中公司再三强调“肉制品是主业中的主业”，就渠道扩张和产品开发进行更积极的战略制定。增加渠道费用投入，渠道扩张积极迹象显现。针对经销商老化问题，公司将以渠道精细化管理重塑经销群体活力。产品老化与新品不足本质上还是渠道推广的问题。

全产业链布局是双汇肉制品的核心优势。公司具备超强的成本控制能力，肉制品盈利受猪价周期影响小。对于市场预期的成本下降后带来的毛利空间，公司将部分利润投入市场是着眼长远、积极扩张的表现。全产业链优势增强应对猪价周期波动，国内外猪价差贡献一定盈利弹性。

屠宰上量可期，拓展养猪是公司的理性选择。屠宰业务受益非洲猪瘟持续下的政策倒逼，私屠烂宰和地方保护有望进一步遏制，屠宰量及毛利率上升可期。加大养猪业是公司在判断未来猪价维持相对高位、自身能力具备的前提和基础下，结合盈利、强化成本管控等多方面考虑做出的理性选择。