瓜子高增长，盈利能力持续提升

2020Q1公司营业收入11.47亿元，同比增长10.29%。分产品看，瓜子的市场表现整体较好，整体增速在17%以上，其中蓝袋的增长预计超过20%，市场需求旺盛；坚果产品疫情期间受到一定影响，主要是坚果礼盒的送礼需求受到了抑制。另外我们看到，公司2020Q1的预收款环比增长0.48亿元至2.52亿元（新会准则下重分类至合同负债科目），若加回预收款，2020Q1的实际收入增长预计超过15%。分渠道看，一季度线上的增长快于线下，公司在收入端的整体表现依然是非常稳健的。

受益自动化水平的提高，毛利率提升，盈利能力增强。2020Q1公司整体毛利率提高1.74pct至32.12%，主要系瓜子产品结构的优化和自动化水平的提高。费用端，2020Q1销售费用率下降1.75pct至12.07%，主要是疫情期间部分促销活动停止或延期，减少了当期的销售费用支持，但同时也为公司在二到四季度的费用投放留出了空间；管理费用率为4.70%，同比下降0.18pct；研发费用率为0.65%，同比增长0.28pct，受益规模效应，整体的期间费用率呈下行趋势。净利率方面，2020Q1提升2.03pct至12.98%，盈利能力继续增强。我们认为疫情对公司销售的影响偏短期且程度有限，随着生产和销售端恢复正常，2020年公司将继续在瓜子及坚果核心品类上发力，目标是实现蓝袋25%-30%、黄袋50%以上的增长，巩固每日坚果线下渠道市占率第一的市场地位，同时实现利润率的继续提升。