白糖高位有反复，但寒意渐来

一、白糖3月走势回顾

在巴西糖产量恢复性增产和印度糖产量大幅高于预期的突然利空打击下，ICE糖11#期价自2月初即开始大幅下挫。进入3月份，由于巴西新榨季的临近及市场利空消息不断，截至27日，ICE原糖3月累计下跌28%。外糖期价的急剧下跌，带来最大的影响是进口成本的快速下降，国内白糖价格与进口成本贴水的格局被打破。在外盘大幅下跌的持续压力下，郑州市场的白糖期价也出现高位跳水走势，但在国内09年整体供应偏紧的格局，走势要强于外盘。截至26日，sr1009月跌幅为9.82%，sr1101合约月跌幅为5.93%。

二、国内市场

1. 云南、广西遭遇特大干旱，产量再度下调

据3月初糖会消息，受广西、云南等主产区减产影响，糖协预计09/10制糖期，全国食糖总产量为1100万吨。2010年，全国糖市将出现“供需基本平衡但偏紧”的局面。

前期中国糖业协会曾估计，本制糖期全国食糖产量约为1200万吨，其中广西770万吨，云南216万吨。但3月2日上午广西糖会上，广西、云南两大省区糖业协会公布的数据都低于预期，广西预计产量为700万吨左右，云南则调整为170万吨。从市场部分机构产区调研情况来看，云南达到170万吨产量的难度较大，普遍预估在150-160万吨左右。

从供需的角度来看，随着干旱的持续，预估的供应量较前期呈现出下降趋势，而预估我国的消费量仍维持1400万吨，供需缺口呈扩大趋势。

2. 甘蔗春植进入黄金期，天气成重要因素

据广西产区局部地区调研情况来看，由于受干旱影响，甘蔗出苗受到的影响很大，不论是新植蔗出苗率还是宿根蔗发株率均低于往年同期水平。而4月份即将迎来甘蔗春植的黄金时期，一旦产区继续维持灾害性天气，春植完成不利，将对下一榨季的甘蔗产量产生重大利空。因此，四月份产区的天气变化，对于甘蔗生产将是非常重要的。

西南的干旱也引起了国家层面上的高度重视，虽然动员多种手段抗旱，但从中央气象台27日预报可知，近期旱区仍未有效降雨。而中国气象局局长郑国光27日在接受京华时报记者采访时表示，最近几天，西南旱区都有小雨，可以局部地缓解旱情。但西南旱情根本得到缓解至少要到5月下旬。他介绍说，西南目前是旱季，要到5月下旬才能进入汛期，历史气象资料显示，上年10月20日到第二年5月20日的7个月时间，西南地区降水只占全年降水量的14%，而5月下旬到10月下旬的5个月，西南降水量就占全年降水量的86%，只有汛期到来，旱情才能根本缓解。同日，水利部部长陈雷接受京华时报记者采访时说，目前全国已有1.14亿亩农作物干旱，面积比去年同期略多，受灾集中在西南五省区，旱情影响春耕春播已成定局。

3. 糖厂收榨加速，销售好于上年同期水平

由于受旱情影响导致蔗源较少，云南省受旱较为严重的红河州、玉溪市、保山市等地的糖厂收榨进度加快。进入三月中下旬后，云南省迎来阶段性收榨高峰期。

据不完全统计，截至3月26日，云南省已有24家糖厂收榨，其中红河州7家、玉溪市6家、德宏2家、保山4家、普洱1家、版纳1家、昭通1家、丽江1家、大理1家，接近本榨季开工糖厂总量的1/3。

广西糖业协会22号表示，截至3月22日，全区收榨糖厂数量为67家，比去年多34家，已收榨糖厂的产能为47.6万吨/天，占全区总产能的76.5%，余下的34家糖厂也已进入收尾阶段，广西的总产量将没有太大的悬念。

从主产区糖厂压榨情况来看，受旱灾影响，普遍表现出开榨迟，收榨早的特点。在减产的预期下，虽然现货价格居高不下，但销售情况依然良好。据中糖协报告，截止2010年2月末，本制糖期全国已累计产糖828万吨（上制糖期同期产糖887.69万吨），其中，产甘蔗糖768.24万吨（上制糖期同期产甘蔗糖800.27万吨）；产甜菜糖59.76万吨（上制糖期同期产甜菜糖87.42万吨）。截止2010年2月末，本制糖期全国累计销售食糖400.27万吨（上制糖期同期销售食糖415.89万吨），累计销糖率48.34%（上制糖期同期46.85%），其中，销售甘蔗糖369.64万吨（上制糖期同期383.67万吨），销糖率48.12%（上制糖期同期为47.94%）；销售甜菜糖30.63万吨（上制糖期同期32.22万吨），销糖率51.26%（上制糖期同期为36.86%）。

4. 国内减产&现货价格高企，宏观调控决心不变

国内蔗糖减产、现货价格高企，而国家屡次抛储，却难以抑制糖价。在近期外糖大幅下跌的背景下，国内价格较进口成本贴水的格局被改变。在此背景下，一旦国内价格上行，将造成进口糖对国内产业的冲击。据媒体资讯，3月25日，华商储备商品管理中心下发了《关于切实做好中央储备糖出库加工工作的紧急通知》，从通知可看出，国储糖出库加工工作正有条不紊的展开。从对市场影响的角度来看，国储糖的出库加工将为后期可能的宏观调控做准备，因此，考虑到白糖现货价格及期价的高企，国储糖的出库加工，将对后期的白糖价格形成较大压力。

三、国外市场

5. 新榨季来临，预估巴西产量大幅增加

巴西蔗产联盟Unica日前表示，由于甘蔗单产和入榨受降雨的影响，截至3月10日时，2009-10制糖年巴西中-南部地区甘蔗入榨量达到5.352亿吨，产糖2,853万吨。巴西食糖和酒精巨头Cosan集团贸易部负责人24日表示，估计10-11制糖年巴西中-南部地区的食糖产量将达到3,500万吨，食糖出口量有望达2,500万吨；2011-12制糖年将达到3,440万吨，食糖出口量有望达2,400万吨，巴西中-南部地区蔗产量几乎占到了巴西甘蔗总产量的90%，估计2010-11制糖年3月至11月或12月的食糖产量将会急剧增长。巴西新榨季自4月1日开始。

6. 印度本榨季产量高于预期，下季产量预计增加

印度糖厂协会负责人M. N. Rao25日表示，由于主要产糖州-马邦和UP邦的甘蔗单产有所提高，估计拟于9月30日结束的09-10制糖年印度食糖产量较工业部门预测的1,680万吨将增加20万吨，达到1,700万吨的水平。3月份美国商品风险公司FC Stone分析认为，印度本榨季食糖产量也将达到1700万吨的水平，远高于之前预期的1400万吨，并且新榨季将恢复鼎盛时期的2500万吨产量。

7. 基金持仓指标处低位，后期有望出现修正

截至23日基金持仓数据，伴随着ICE原糖期价的大幅下跌，基金净多及基金持仓结构均出现大幅下降。但从传统基金及指数基金总持仓情况来看，传统基金已连续3周加仓，而指数基金更是连续4周增加。两者步调的一致及基金持仓结构的低位，有理由预期后期市场将对前期大幅下跌有所修正，后期ICE原糖期价反弹可期。详细数据见下图：

四、市场资金面：根据历史数据，后期有震荡下行趋势

从郑糖近四年期货持仓前二十名净持仓情况可以看出，剔除09年上半年因全球经济危机复苏带来的商品市场整体走强外，其他的年份期价走势与净持仓具有较强的相关性。而从07年-09年3月至5月的净持仓情况来看，基本呈现出震荡走低格局。当前净持仓自3月份高位滑落后，处于中间值水平。在大趋势走低的预期下，4月份净持仓有望出现震荡下行格局；从这点来看，4月份的白糖期价上涨恐将缺失资金面的支撑，期价震荡下行的概率较大。

五、总结展望

外盘糖价大幅回落，后期国内期价将受外盘影响加大。虽然09/10年度国内供求将保持紧平衡，利多期价。但在巴西丰产及国内宏观调控预期的压力下，上涨的难度较大，尤其是在期价维持5000以上较高水平基础上。由于目前正值蔗农春植敏感时期，短期内宏观面抛储打压期价的概率较小。但期价在前期干旱、减产充分炒作之后，当前期价处于较高水平，且现货市场对5000以上的价格认同度较低。因此对于4月份白糖来说，虽说有外盘反弹需求预期，但由于目前整个重心较高，利多基本出尽，后期一旦国内产区天气转好，将给期价带来较大压力。高位反复，重心下移的可能性较大，4月份或将迎来郑糖主力期价拐点。