11月16日，熊猫乳品集团股份有限公司在证监会网站披露招股书，公司拟在上交所公开发行不超过3100万股，占发行后总股本的比例不低于25%。
熊猫乳品的主营业务是浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易，主要客户是香飘飘、蒙牛乳业、达能乳业、江中食疗等公司。近年来也实现了规模和利润的双增。2015年至2017年及2018年上半年，熊猫乳品的营业收入分别为3.66亿元、4.09亿元、5.34亿元、2.58亿元，同期净利润分别为7432.02万元、8539.98万元、8796.08万元、4756.31万元。
仅次于雀巢的老字号
“熊猫”品牌始于1956年，历史悠久，据招股书披露，熊猫乳品自1996年成立起便一直专注于“熊猫”品牌系列炼乳产品的研发、生产和销售，至今已超20年。
“熊猫”牌炼乳早于2006年获评为“浙江产品”，其“熊猫”品牌曾先后获评“浙江老字号”、“浙江省著名商标”等多项殊荣。
目前，该公司已发展成为国内炼乳领域的领军企业，据中国乳制品工业协会统计，2016年我国炼乳消费量为19.04万吨，熊猫乳品炼乳销量为1.4万吨，市场占有率为7%，其2016年炼乳销售规模仅次于雀巢，是国内市场第二大炼乳品牌。
由于熊猫乳品在国内炼乳市场具有较高的市场地位和品牌影响力，炼乳产品具备一定的定价权，其毛利率明显高于同行。近年来，熊猫乳品的毛利率主要为40%-50%，而同行业燕塘乳业和广泽股份毛利率均在20%-40%之间。
产品单一
熊猫乳品处于乳制品行业，近年我国乳制品行业行业迅速发展。根据国家统计局数据，2017年我国乳制品产量2,935.00万吨，销量2,905.05万吨，其中液态奶产量2,691.66万吨，占乳制品产量比重为91.71%。2006-2017年，我国乳制品行业销量复合增长率6.32%，产量复合增长率6.56%。
我国乳制品行业虽然经过多年的快速发展期，但人均消费水平与世界相比仍存在差距。根据USDA的统计，2016年中国人均乳制品消费量约为31千克，其中液态奶消费量18千克，而澳大利亚人均消费为239千克，欧盟212千克，美国208千克，日本59千克，我国市场饱和度较低，至少有一倍增长空间。随着饮食观念、饮食结构的改变以及国民经济水平、消费能力的提升，浓缩乳制品有广泛的市场需求，未来拥有良好发展前景。
根据招股书，熊猫乳品的主要产品为炼乳，奶油、奶酪等其他乳制品的业务仍处于起步阶段。2015-2017年以及2018上半年，浓缩乳制品的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为66.60%、67.83%、67.64%以及73.36%，均在67%左右，主要为炼乳产品的销售收入，存在产品种类相对单一的风险。
而从市场增长来看，奶酪和奶油的市场需求更强。2012-2016年，中国炼乳消费量复合增长率为4.01%，市场需求稳定增长；2010-2016年，我国奶酪进口量复合增长率约28.14%，进口额复合增长率约25.29%；2006-2015年我国奶油产量复合增长率10.42%，高品质产品奶酪和奶油等产品在国内市场呈供不应求态势，进口依赖度较高。
因此对于熊猫乳品而言，产品的多样性对于开拓业务、业绩增长具有重要意义，奶酪和奶油等新产品将成为市场增长的主要动能。同时，如果未来炼乳市场规模萎缩、价格下降或无法维持现有市场份额，则将对熊猫乳品收入产生不利影响。
实控人一家独大
招股书显示，熊猫乳品创建后20多年里，历经多次股权转让和增资，终从国有控股转为李作恭及其两个儿子李锡安和李学军的家族企业。
1995年12月，国有控股企业浙江省粮油食品进出口股份有限公司、浙江澳华乳品有限公司（法定代表人为李作恭，现已注销）和自然人应子才共同出资设立浙江熊猫乳品有限公司，分别持股51%、46%、3%。
2003年7月，澳华乳品将所持46%股权以1元/注册资本的价格转让给李锡安。2007年12月，李锡安又将该部分股权转让给定安澳华实业有限公司（李氏父子控制）。2010年7月6日，东日股份竞得浙江粮油所持熊猫乳品42%股权，后于2012年4月将股份全部转让给澳华实业，后者持股比例增至72%，成为熊猫乳品新控股股东。
截至2018年6月30日，熊猫乳品的实际控制人为李作恭、李锡安和李学军，直接或间接合计持有53.84%的股份，且李作恭担任公司法定代表人、董事长，李锡安担任董事、总经理，李学军担任董事、副总经理。同时，股权结构显示，熊猫乳品前十大股东中，有6名为李氏父子及其旗下公司和亲属，李氏家族实际控股比例达70%以上，实控人一家独大。
招股书因此提示，公司实际控制人仍可凭借其控股地位，通过行使表决权的方式对公司的决策实施重大影响，因此公司在一定程度上存在实际控制人控制不当的风险。
综上，虽然现有炼乳产品可带来较为稳定的盈利，但是未来的增长还需要进一步拓展产品。
