佳隆股份：产能释放顺应行业复苏

国海证券给予公司买入评级。 鸡精、鸡粉的提鲜效果上佳、成分较为健康，周边产品的开发布局也正完善，未来的趋势是逐步替代味精走进百姓厨房。随着餐饮业下滑见底，行业有望于下半年开始复苏。预计20142016 年EPS 分别为0.38/0.51/0.67元，对应当前股价的PE 为30.92 倍、23.32、17.79 倍，首次给予“买入”评级。

行业竞争呈三级分化局面，过去5 年实现产能和产量同步增长我国鸡精、鸡粉生产企业可分为三类：一是拥有太太乐、豪吉、美极、家乐等品牌的雀巢、联合利华等外资企业；二是以广东佳隆、四川金宫味业等公司为代表的本土大型生产商；三是以低端产品、低廉价格游击于市场的各地中小鸡精、鸡粉生产企业。据日本味之素公司估计，2013 年全球市场味精需求总量约为293 万吨（其中中国市场155 万吨），我国味精产业产能约为262 万吨，实际产量约为157 万吨，过去5 年均实现双指标同步增长。

鸡精、鸡粉的消费比例正逐步提高，家庭消费替代空间大鸡精、鸡粉是复合调味增鲜剂，其鲜度是味精的1.5～2 倍。近年来，鸡精、鸡粉占家庭消费的比例显著提高，在一线城市，家庭味精和鸡精、鸡粉的消费量比已由2008 年的1:9 攀升至1:4.55。鸡精、鸡粉的最重要的渠道是餐饮业与家庭消费，两者分别占据60和32的比例，剩余8为食品制造。由于餐饮和食品加工业增鲜剂的使用量较大，因此价格低廉的味精仍是首选，使得我国鸡精、鸡粉和味精的总体消费比例仍然较低。经中国调味品协会调查，经济发达地区约80的消费者认同鸡精、鸡粉产品的健康性和营养性，我们认为，由于餐饮和食品加工领域将始终贯彻“低成本”策略，因此鸡精、鸡粉行业未来的稳健增长点很可能是家庭消费领域。

产能释放与行业趋势相结合，公司正处于战略转型的关键时点 公司招股书中提出的“2 万吨鸡精、鸡粉生产基地建设项目”已于2013 年三季度建成投产，目前运行顺利。新车间共包括10 条生产线，其中5 条生产鸡精，4 条生产鸡粉，1 条生产番茄酱（自有资金投资）。这也是公司募投项目延期且追加投入6000 万元的主要原因，充分反映出公司用心做好产品的理念，自动化生产线不但可以使公司产能至少提升一倍以上， 还将显著扩充公司产品线，产能释放顺应行业复苏是我们看好公司业绩增长的主要原因。